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                                                  研報:銀河證券:南極電商:主營業務規模增長趨勢明確 維持推薦

                                                  • 關鍵詞:研報,銀河,證券,南極,電商,主營業務,規模,網
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                                                  (網經社訊)1.事件摘要

                                                  2018年上半年公司業務穩健發展,實現營業收入12.34億元,較上年同期增長390.11%;實現歸屬淨利潤2.92億元,較上年同期增長108.64%;實現歸屬扣非淨利潤2.74億元,較上年同期增長119.01%  。經營現金流量淨額爲1.05億元,較上年同期增加8.23% 。

                                                  2.我們的分析與判斷

                                                  (一)營業收入大幅增長,業務擴展優勢凸顯

                                                  2018年上半年報告期內營業收入增長了9.82億元,主要是由於相比去年同期新增了移動互聯網業務,貢獻了9.05億的增量,其營業收入佔比總營收73.3%,取代現代服務業成爲貢獻公司營業收入佔比最大的業務 。現代服務業的營業收入貢獻1.03億元的營收增量,同比上升45.7%,增長顯著;由於公司調整經營戰略,減少服裝貨品銷售業務,故此分類相較去年同期營收減少0.25億元,同比下降94%。受益於互聯網業務的引入和毛利率較低的銷售業務佔比減少至0.74%,公司歸母淨利潤同比去年同期上漲1.52億元。

                                                  從產品品類角度來看,品牌綜合服務業務/貨品銷售/自媒體流量變現業務/保理業務/經銷商品牌授權業務/園區平臺服務業務分別實現營業收入2.66/0.02/0.20/0.21/0.15/0.03億元,分別實現YOY40.36%/-94.00%/103.31%/63.25%/193.44%/-21.72%,其中品牌綜合服務業務和經銷商品牌授權業務受益於品類延伸和優勢品類強化,增長幅度較大 。

                                                  (二)綜合毛利率下降48.69個百分點,期間費用率下降2.51%

                                                  公司2018年上半年綜合毛利率爲31.52%,相較去年同期大幅下降48.69個百分點,主要由於新增移動互聯網媒體投放平臺業務和移動互聯網流量整合業務毛利水平相對較低(僅爲9.98%) 。同時由於公司經報告期內減少了貨品銷售業務,並將現有庫存以低價打包方式進行銷售,故毛利率大幅下降295.45%。此外上半年自媒體流量變現業務運營良好,固定攤銷的形象授權費佔比較大,伴隨收入增加其毛利率顯著上升至69.89%,比去年同期增加49.35%。

                                                  公司的期間綜合費用率爲4.78%,相比上年同期降低2.51個百分點,控費良好。銷售/管理/財務費用率同比變動分別爲46.03%/37.99%/-56.46%。銷售費用和管理費用的增長主要來源於非同一控制下企業合併子公司時間互聯的相關費用增加;而財務費用大幅下降主要是由於上半年產生銀行借款利息608萬元  。

                                                  (三)多方位佈局電商渠道,授權品牌產品增速穩健

                                                  2018年上半年,授權品牌產品的GMV達67.90億元,同比增長61.62% 。從品牌緯度看,南極人品牌實現GMV56.91億元,同比增長53.64%;卡帝樂品牌實現GMV9.26億元,同比增長119.10% 。從平臺緯度看,在阿里、京東、拼多多實現的GMV分別爲47.30億元、12.81億元、5.89億元,同比增幅分別爲64.79%、15.69%、341.22%。公司多達53個細分產品類目的GMV居阿里行業前十名,其中16個二級類目中排名第一,9個二級類目排名第二、5個二級類目排名第三;前十名類目中南極人48個,卡帝樂鱷魚6個。深植電商行業十餘年,與多個電商渠道長期合作,使得公司能夠在爲供應鏈提供品牌授權的同時,爲其提供優質、專業、有效的一站式供應鏈服務,同時不斷提升品牌知名度,促進品牌授權及綜合服務業務進一步發展。

                                                  (四)時間互聯競爭力持續提升,豐富流量渠道

                                                  上半年公司時間互聯與部分主要供應商的合作進一步加深 。小米平臺帶來的收入增長明顯,半年度收入已超過去年全年;2018年新拓展的供應商vivo已成爲最大的供應商;原有主流媒體應用寶、今日頭條以及中小流量平臺的合作業務量也穩步上漲 。上半年時間互聯客戶數量近800家,新增客戶達400餘家 。同時,時間互聯和行業知名客戶也保持着持續穩定的合作,包括以蘇寧易購、拼多多、唯品會、網易考拉、每日優鮮、蘑菇街爲代表的電商客戶;以融360、宜人財富、人人貸、360借條爲首的金融客戶;以獵豹集團、一下科技、映客、掌閱、YY、美拍、咪咕、搜狐爲首的網服客戶等,保持細分行業的競爭優勢 。

                                                  3.投資建議

                                                  我們認爲,公司具有優質的品牌矩陣,以及對品牌進行不斷升級,品牌終端的消費對象定位精準,品牌形象得到優化;完善供應鏈管理,佈局多方爲渠道,保持GMV在阿里渠道領先增長,重塑唯品會渠道,重點佈局拼多多平臺爲中低端消費品進一步打開了市場空間;協同時間互聯流量數據挖掘進行精準營銷,產生移動互聯網流量整合業務收入。我們維持預測公司2018/2019/2020年分別實現營業收入27/40/58億元,歸母淨利潤7.08/10.18/15.68億元,對應PE爲34/24/16倍,維持“推薦”評級  。

                                                  4.風險提示

                                                  電商渠道及流量渠道依賴風險;應收賬款風險;行業競爭加劇。(來源:中國銀河證券 文/李昂 編選:

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